强制退市的期限来了，四川房企“一哥”蓝光发展已经很难爬上这座山了。自公司危机爆发以来，蓝光的创始人杨铿·杨铿很少公开露面。本报记者|杨冰可作为四川最大的民营房企，蓝光发展(600046。SH)已经到了强制退市的节点。5月9日，*ST蓝光收盘价为0.40元/股，股价已连续第20个交易日低于1元面值，触发强制退市机制。根据相关规定，*ST蓝光公司股票已触及终止上市条件，股票自5月10日开市起停牌。停牌后15个交易日内，上交所将根据上市委员会的审核意见，作出是否终止*ST蓝光股票上市的决定。这家上市9年的房企，在地产高周转时代一路飙升，从总部位于四川的区域性房企，成长为成都、上海虹桥双总部的全国性房企。高峰时销售规模达到1035.36亿元，在百强房企榜单中排名第38位。62岁的蓝光发展公司创始人杨铿总是在笑的时候露出一排牙线。在他为自己的人生感到骄傲的时候，杨铿是四川首富，他在上海总部的庆祝会上要换一个杯子。但自2020年公司陷入资金链危机后，他就再也没有公开露面。很多员工都见证了蓝光的鼎盛时期。“蓝光是第一家每天把食堂菜单发到集团公告栏的房地产公司。”一些员工见证了蓝光的衰落。"成都总部大门外有许多讨债人."一个企业的兴衰，不仅反映了掌舵者的亮点和失意时刻，也反映了老板的人品、远见和谋略的结果。一位接近蓝光的人士告诉本报记者，杨铿是典型的家长式人物，不听别人的意见，也从不觉得自己的决定有问题。如今，蓝光发展回到成都后仍在努力确保交付，但融资和销售毫无进展，仍在被供应商和业主起诉。从小到美，从区域到全国，从区域单总部到区域和上海双总部，再回到区域大本营，蓝光的兴衰是地产高周转时代的一个缩影。除了蓝光，江西新力控股列平也在上个月被港交所强制退市。同时，还有佳缘国际、阳光城、中天金融、泰禾、美丽地产等房企也面临退市危机。野心杨铿曾经有着敏锐的嗅觉和与时俱进的野心，从下海经商、经营汽车零部件工厂到踏入房地产行业，再从住宅业务拓展到商业地产。杨铿曾在公开场合提到，当时房地产市场化刚刚起步，中国城市人口只有两亿，未来还会继续增长，房地产必须走出分配之路。“我学的是财经专业，对市场本身很敏感。我认为这是一个巨大的市场。”在蓝光的发展中，2015年是一个极其重要的转折点。今年蓝光重组在迪康药业a股借壳上市，这也是该时期地产再融资大幕开启后，首家借壳上市的地产公司。也是从这一年开始，蓝光的发展开启了规模化之路，一路奔跑在高周转中。数据显示，2015年至2020年，蓝光开发单年拿地数量分别为15、18、31、85、48和60宗。远东征信报告显示，公司最初以四川(主要是成都及周边城市)、云南、重庆为主要经营地点，2016年开始进行全国布局，并逐步将业务拓展至华中、华东、华北、华南等其他地区。2016年至2019年，蓝光销售规模以49.9%的年复合增长率从301.36亿元攀升至1015.37亿元，达到杨铿规划的千亿元门槛。2019年也是杨铿和他的蓝光开发出最高光的一年。今年不仅实现了规模上的突破，还完成了旗下物业公司蓝光嘉宝的分拆上市，形成了“A+H股”的双资本平台。同时，蓝光将总部迁至上海虹桥，开启上海和成都双总部模式。“他们说这是蓝光的新起点和新航程。”杨铿当时在入场仪式上穿着一套蓝色西装。画龙点睛之笔之后，他说，“上海作为中国的经济中心和国际化大都市，是中国经济高质量增长的引擎，也吸引了各大房企总部陆续迁入。在进入过千亿的新征程后，蓝光也需要更大的平台。”在上海虹桥的总部，蓝光的办公环境开放、简约、现代。相对于成都总部的封闭和军事化管理，上海总部的开放显示了蓝光的野心和未来。衰落不是一蹴而就的，蓝光发展失败的隐患早已埋下。2020年10月，在蓝光发展与平安旗下公司合作的广东佛山项目中，因蓝光未能在承诺期内按时偿还数十亿元债务，被平安银行列入黑名单。蝴蝶效应被触发。2021年7月12日，蓝光发展发行的“19MTN001”未能按时还本付息，导致公司首次公开市场债券违约。蓝光发展的流动性危机全面爆发。从巅峰到衰落，一路狂奔的蓝光表面光鲜，但实际上公司的扩张步伐和管理早就有问题。首先，蓝光的仓促和政策走向的倒退。2017年以来，房地产政策收紧，全年92个地级以上城市、36个县市出台调控政策。但2018年是蓝光投资最激进的一年，共新增85幅地块，进入南宁、湖州、扬州、宝鸡等弱市。紧接着是大本营成都的沦陷。根据中指院的数据，2019年蓝光在成都大本营的销售额迅速下降，这一年的销售额仅为43.35亿元。到2020年，蓝光在成都市场的销售额将继续下滑至39.35亿元。与此同时，蓝光在成都市场的排名也从前三跌至前十。同时蓝光在成都没有守住核心，过度下沉。2020年成都蓝光成交均价仅为8679元/平，而15家龙头企业成交均价为13395元/平。这意味着蓝光在成都的布局更集中在外环区域。第三，蓝光“东进南出”的全国拓展也存在过度下沉和高溢价拿地的情况。研究报告数据显示，蓝光开发的销售均价从2016年开始，只有2018年销售均价略有上涨，其他年份销售均价均有所下降，这是在全国房价普遍上涨的背景下产生的。以2020年蓝光开发的南阳和石家庄为例。2020年4月，蓝光经过近3个半小时、196轮激战，以123%的溢价率拿下河南南阳一地块。8月，蓝光击败央企中海，首次进入石家庄，溢价率99%。《远东资信报告》认为，蓝光的危机是在政策环境趋紧、管理层在流动性方面管理水平较低的背景下逆势扩张造成的。根据天风证券的研究报告，蓝光本身在成都地区起步，但在大本营的运营表现平平。一方面，公司在成都地区下沉太多，资产质量差。此外，公司缺乏区域深耕和细致工作的能力，也反映了其管理上的不足。此外，在走出四川的过程中，高溢价拿地的情况也不少。一份行业评级研究报告显示，从房企违约潮的时间线来看，蓝光违约主要发生在前期。此时行业融资端收紧，但销售端尚未下滑，因此影响自身资质的因素更大。一方面，拿地扩张激进，债务压力很重，非标融资占30%；另一方面，项目整体质量较弱，偿债根本支撑不足。蓝光发展是房地产行业高周转时代的典型代表。除了蓝光，索尼、阳光城、泰禾等房企也有类似的兴衰原因。现在这些房企除了稳定日常经营，守住交房底线之外，没有更好的办法处置资产，延展债务。在资本市场上，索尼和蓝光的退市可能只是一个开始。上述同样接近退市期限的房企，可能成为下一个被强制退市的企业。上述接近蓝光的人士告诉本报记者，杨铿在生意红火的时候经常去位于成都龙泉驿区的石景寺，而现在只在私局出现。从业绩层面来看，蓝光发展除了巨亏，已经到了资不抵债的地步。4月27日，蓝光发展发布的2022年年报显示，去年实现营业收入193.04亿元，同比下降4.04%。归属于上市公司股东的净利润亏损高达249.42亿元；年末归属于上市公司股东的净资产为-238.7亿元。在《2023年蓝光发展》一书中，被父亲杨铿推到台前的蓝光董事长杨武政说，“2023年，我们将面临更艰巨的挑战，但勇气和光明会伴随我们。带着勇气和光明，一起翻过每一座山。”现在看来，爬山很难。